中国的人民币兑美元汇率正接近2008年金融危机以来的最低水平，分析师预计，随着中国从疫情中反弹的步伐加快，未来几周人民币的实力将受到进一步考验。
人民币兑美元今年已下跌逾5%，兑美元汇率达到7.29元人民币，略低于去年创下的7.32元人民币的高点，这是人民币15多年来的最低水平。
最近几周，人民币贬值促使中国央行加强了对人民币的防御。
但即使中国央行设法挤出那些押注人民币进一步下跌的投资者，北京的政策制定者仍面临着重振人民币的战斗。
为什么人民币面临压力？
在摆脱了三年的疫情封锁后，中国经济并没有像预期的那样反弹。对其表现的担忧本身就足以鼓励做空人民币。
但陷入困境的房地产开发商拖欠款项，以及地方政府债务堆积如山，加剧了这种情况。为了刺激需求，中国一直在降低关键利率。
中国低迷的经济增长和作为回应的降息，使中国政府债券的收益率与美国政府债券的回报率之间产生了巨大的差异。
美国利率处于22年来的最高水平，但尚未完全抑制通货膨胀，也未使经济陷入衰退。这些更具吸引力的美国利率刺激了中国以人民币计价的债券市场的资金外流。
中国出口商也一直在将其美元收益中较小的一部分兑换成人民币，高盛（Goldman Sachs）分析师表示，这“可能是由于追求收益的行为”，因为事实证明，美元计价证券的回报比本币同行更有利可图。
疲软的经济和疲软的汇率使中国人民银行处于一个微妙的位置。
中国央行有点左右为难，因为它可能需要进一步降息来刺激需求，但这将导致货币再次走软。
北京为什么担心资本外逃？
尽管人民币贬值将使其他国家购买的商品更便宜，从而提振中国的出口商，但政策制定者对人民币贬值过快过远持谨慎态度。央行的角度来看，对弱势货币的真正担忧是资本外逃。
2015年，中国央行的一次性贬值导致了大量资金外流，并迫使央行消耗数千亿美元来支持人民币，这一风险在2015年得到了明显的说明。
之后，政策制定者引入了更严格的资本管制，以限制资本外流。他们还将注意力转移到了控制两个方向的移动速度上，而不是防守绝对水平。在随后的几轮疲软中，这种方法被证明是有效的，包括2019年美中贸易紧张局势，以及去年新冠肺炎封锁引发的经济混乱。
北京是如何反击的？
中国最大的问题是，已经没有回旋余地了。中国央行已经在利用其大部分工具来维持人民币稳定。
央行最大的武器是控制人民币在岸交易区间。每天早上，在中国国内外汇市场开盘前，中国央行都会设定一个中点，允许人民币兑美元汇率在该中点左右双向波动2%。通常情况下，这个数字会进行调整，以反映市场预期的变化以及监管较少的离岸人民币汇率的隔夜波动。
但在过去的一个月里，中点被固定在远高于市场预测的水平，央行一度将利率固定在比市场预期高出0.1个百分点的创纪录水平，这对做空人民币的投机者来说是一个明确的警告。
中国国有银行正在代表中国央行帮助执行这一警告，在岸市场吸收人民币并出售美元。他们在离岸市场也采取了同样的措施，以确保利率不会偏离中国市场的收盘价太远。
此外，国有银行自2018年以来首次挤压离岸市场的人民币远期流动性，这表明政策制定者对贬值速度感到多么不安。
这些银行一直在离岸现货市场上出售美元和购买人民币，同时在短期货币远期市场上购买美元和出售人民币。这种策略使得香港、伦敦和纽约的外汇交易员做空人民币的成本更高。
中国当局尚未重新部署的一项措施是对银行间市场外汇交易的非正式限制。去年9月，在全球投资者抛售中国政府债券，转而购买收益率更高的美国国债的推动下，人民币债券的资金外流激增。
汇率能降到多低？
分析师们正在降低对人民币兑美元汇率的预测。高盛最近将其三个月的预测从兑美元7.2元人民币下调至7.3元人民币，这一水平本月已经短暂突破。
法国兴业银行（SociétéGénérale）的预测要悲观得多，将年终预测从7.4元人民币上调至7.6元人民币。这意味着2023年的跌幅将超过10%，也是自2005年中国放弃软盯住美元以来有记录以来的最大年度跌幅。
在谈到中国人民银行对汇率控制的局限性时，兴业银行亚洲首席宏观策略师Kiyong Seong表示：“他们不能只是将修复与基本面脱节。”。“从中期来看，他们将不得不让解决方案转移到市场层面。”
