中国华融资产管理有限公司(ChinaHuarongAssetManagementCo.)的市场蔓延正在消退，此前不到六周，信贷投资者对中国最重要的国有企业之一的违约前景感到震惊。
不过，对于中国政府试图在不引发金融危机的情况下加强信贷市场纪律的努力而言，试探性复苏是个好消息，但对于任何仍指望政府纾困的中国华融债券持有者来说，这可能是一个坏兆头。
投资级美元债券的息差在恐慌最严重时触及9个月高点后已收窄，离岸垃圾债券的收益率也低于3月底。腾讯控股有限公司(Tencent HoldingsLtd.)最近在今年亚洲规模最大的一笔美元债券交易中获得了41.5亿美元的资金，而中国银行(BankofChinaLtd.)的子公司通过发行多种货币债券筹集了相当于23.5亿美元本周，至少有10家中国借款者在推销或出售美元债券，这使得这段时间将是今年最繁忙的时期之一。
中国金融体系的其他压力指标也是如此。尽管企业违约率不断上升，在11月份蔓延至中国货币市场，但目前没有此类担忧的迹象。从一年期银行间债务的成本下降来看，银行之间的借贷没有问题。上周，隔夜回购利率两个月来首次跌破1.5%。
一些市场观察人士表示，相对平静可能会让北京方面更大胆地将亏损强加给中国华融的债权人。
戴穆尔·贝格(Taimur Baig)领导的星展银行策略师在5月3日的一份报告中写道：“市场正得到一个响亮而清晰的信号：中国‘不提供债务担保’的政策立场已经从地方政府的国有企业扩展到了大型的国家级国有企业。”“市场应该知道，如果华融做例子的话，这不仅仅是陈词滥调。”
降低道德风险已成为中国国家主席习近平的一个优先事项，因为他寻求让国有企业更有效率、更好地经营。确保股票和债券市场对公司行为的奖励和惩罚，而不是依赖繁琐的国家体系，是一种相对较新的方法。有迹象表明它正在起作用。国有企业取代了私人企业，成为该国最大的违约来源。
允许中国最大的金融集团之一华融进行债务重组，将发出政府决心的强烈信号。该公司应于2025年发行的美元债券在3月底的交易额远高于面值，尽管该公司董事长赖小民今年1月因受贿而受审并迅速被处决。现在的价格是一美元约80美分。最近，两家与大学有关联的公司--北京大学创始人集团公司和清华大学集团公司--高调违约，对那些与政府关系暧昧的借款者发出了更多警告。
即使在中国华融的债券大跌之后，一些投资者仍在押注北京方面会支持华融。到目前为止，该公司已按时履行了所有债务义务，并表示其运作正常，流动性充足。一位中国华融副总裁最近表示，国际评级机构下调评级“没有事实依据”，而且“过于悲观”。官方的“上海证券报”(Shanghai Securities News)刊登了这些评论，一些观察人士认为，这是国家继续支持的信号。
中国的银行和保险监管机构还表示，中国华融拥有充足的流动性，但它尚未澄清该公司的未来，以及债券持有人为帮助解决其债务问题而可能支付的罚款(如果有的话)。
削减隐性担保对中国来说并不容易，因为它们也支撑着中国的股票和货币。但有迹象表明，这将出现广泛的转变。由国家支持的基金组成的“国家队”在股市上的影响力已经减弱，而中国则允许人民币汇率在2019年超过1美元兑7美元的关键支撑水平，这是十多年来的第一次。
当然，如果中国华融宣布重组或违约，信贷市场将不会保持平静。考虑到该公司庞大而复杂的业务，投资者对这种事件如何波及中国54万亿美元的金融体系知之甚少。而且，由于中国华融没有公布其2020年财务报告，其资产负债表状况仍是个谜。
然而，没有北京方面的重大干预，更广泛的信贷市场恐慌的迹象已经消退，这对于寻求解决中国道德风险问题的官员来说，可能是一种安慰。
星展策略师写道：“这对政策制定者来说是一种成功，而不需要使用强硬的手段。”
